近期，全国碳排放权交易市场（CEA）经历了一轮快速下跌行情，价格从上月初 74 元/吨持续滑落，目前已触及 55 元/吨整数关口附近，创下 2022 年以来的最低。成交量方面，因配额结转方抛售致价格下跌，进而吸引部分买盘入场，交易逐渐起量。截止 9 月 18 号当月挂牌协议交易已成交 541 万吨，较 8 月增长 7.5%。

1-5 月，CEA 价格整体呈现单边下行走势，其主要原因可归结为以下几点：首先，受配额结转政策影响，上半年多数机构对市场预期看跌，交易情绪较为谨慎；与此同时，某资金压力企业持续抛售配额，市场卖压显著增加；其次，由于 2023 年度全国碳市场履约率达到99.98%，延迟履约需求显著减弱，对价格支撑不足。多重因素叠加下，导致 CEA 价格在此期间承压下行。

6-7 月 CEA 价格出现阶段性反弹，主要驱动因素包括上半年履约考核期临近，企业为满足内部考核要求集中进行配额采购，需求端积极进场形成支撑。与此同时，市场上大部分企业尚未对配额结转政策下的出售计划作出明确安排，导致短期内配额供给偏紧，无法有效匹配这部分额外增长的需求。此外，此前持看空态度的机构逐渐转向看多，叠加前期主力卖方企业已基本完成配额出清，市场卖压显著减轻。多方面因素共同作用，促使 CEA 价格阶段性回升。

8 月到现在 CEA 价格的下跌是情绪面和政策面共同作用的结果。

8 月至今，CEA 市场延续下行态势。一方面，上半年需求已部分释放，而后续需求尚未集中进场，预计可能推迟至 10 月或更晚。另一方面，持有结转配额的企业已陆续制定并执行出售计划，导致短期供给集中释放，加剧了市场抛压，是本轮价格下跌的主要诱因。

此前，大型电力集团下属电厂在价格低于 60 元/吨时多数选择暂缓挂单、保持观望；但随着价格近期进一步下探至 55–56 元/吨区间，部分大型集团下属电厂出于配额结转压力和市场快速下行的预期，开始表现出抛售意愿，挂单量有所增加。同时，本轮 CEA 价格的快速回落引发许多中小型电厂焦虑情绪加剧，也纷纷寻求进场出售配额，市场供给显著扩大。

然而当前买方普遍心态谨慎，普遍采取“买涨不买跌”的策略，市场承接能力较弱，供需失衡状态延续。从交易行为来看，随着 CEA 价格持续走低，部分需做配额结转出售的企业已暂缓挂单，转向观望，等待后市价格反弹至合适心理区间后再择机操作。

配额结转政策是目前企业不愿趁低价囤积配额的主要原因。

为鼓励配额盈余企业出售配额、释放配额供给，2023、2024 年度配额分配方案首次提出配额结转政策。重点排放单位配额最大可结转量与交易行为挂钩。

重点排放企业可结转量=基础可结转量（一万吨）+净卖出配额量*1.5

其中，净卖出配额量计算时间为 2024 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日。不考虑基础可结转量的影响下，配额盈余企业可以选择卖出自身 40%的盈余配额后，剩余的 60%盈余配额可结转为 2025 年度配额。

即便现阶段市场价格处于较低水平，但由于政策规定企业必须保证净卖出量大于零，才能将历史盈余配额结转至 2025 年度使用。因此，即便当前价格持续下行，企业也不会大规模采购进行囤货。该政策无形中抑制了本年度的囤货需求，导致整体囤货意愿较往年显著降低。

当前市场仍处于结构性失衡状态，核心矛盾在于供给集中释放与需求端持续观望。CEA 价格能否企稳改善，将主要取决于以下几方面：一是缺口企业的刚性采购需求何时释放；二是此前超卖结转配额方的回补需求能否及时进场；三是供给端的抛售节奏是否能够逐步放缓。根据碳道盘面数据，剔除机构挂单后，9 月截至 18 日，卖方累计挂单量 1438 万吨，买方累计挂单量 774 万吨，而同期成交仅 541 万吨，市场整体抛压仍然较大（注：未考虑撤单及重复挂单情况）。预计待存量卖单逐步消化后，市场方有望实现企稳反转，价格或将迎来回升势头。

目前市场难以判断下一有效支撑位的位置，企稳的前提可能是中小型电厂集体止售并形成一致稳价预期。若部分小型卖方迫于资金或结转压力进一步降价出货，则价格可能继续破位下行。从当前市场走势看，48 元/吨的开市价或形成一定心理支撑，但其有效性仍需观察。另据市场调研反馈，部分此前超卖的机构已逐步开始采购回补，亦有机构在当前位置重新布局建仓，显示市场博弈格局正在发生微妙变化。

分析师：刘颖

原创所属：碳道

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