摩根士丹利的投资经理们是如何使用ESG表现来选股的？

碳道小编 · 2021-03-11 09:03 · 阅读量 · 2936

摘要：摩根士丹利投资管理国际股票团队的ESG研究主管Vladimir Demine和执行董事Nathan Wong开发了“重大风险指标”（MRI）评估框架，这个框架使摩根士丹利团队成员能够客观地审视公司在ESG方面的表现，使投资组合经理能够了解并量化诸如全球低碳化的转变这种议题带来的影响。

目前大热的ESG投资好像有一层光环，好像沾上ESG概念，就能在市场中无往不利，大赚特赚。但这也让人感到困惑和误导，并引发各种问题：ESG是否只是被用作营销目的的流行语？什么是 “责任”投资？责任与绩效之间是否存在权衡？
因此，制定一个评估ESG表现的标准和程序就非常重要，这样才能获取一致、可靠的比较结果，用来支持投资决策。摩根士丹利投资管理国际股票团队的ESG研究主管Vladimir Demine和执行董事Nathan Wong开发了“重大风险指标”（MRI）评估框架，这个框架使摩根士丹利团队成员能够客观地审视公司在ESG方面的表现，使投资组合经理能够了解并量化诸如全球低碳化的转变这种议题带来的影响。
零碳君将在本文介绍摩根士丹利如何使用MRI评估框架来评估投资标的公司的ESG表现，以及如何根据评估结果对投资组合进行调整。

ESG的重要性

二十多年来，摩根士丹利的投资管理（Morgan Stanley Investment Management）全球战略一直保持着不变的投资理念：投资具有长期可实现复利效应的优质公司。这些公司通过稳定增长的同时保持较高的运营资本回报率来实现复利效应。他们的基金坚持不懈地寻找这种复利效应的重大风险或机会，包括环境、社会和公司治理（ESG）因素。

通过摩根士丹利内部开发的ESG评分框架来识别ESG风险和机会，这个评分框架被称之为：重大风险指标(Material Risk Indicator)——一个旨在记录投资组合经理对ESG公司评估结果的工具，这个工具能在一段时间内以一致和可比较的方式对公司的ESG表现进行评估。

MRI 分析的框架
MRI有助于：

识别公司层面的重大ESG风险和机遇。
酌情在估值和投资组合构建中反映这些风险和机会
确定公司未来参与的优先领域

每个摩根士丹利投资组合经理（Portfolio Manager,PM）必须回答的基本问题是，有关因素是否会显著损害或提高公司的长期经营资本运用收益这个主要的质量指标。

投资组合经理是进行MRI分析的主要角色，因为他们最了解公司和行业。虽然第三方ESG数据被用于一些MRI分析中的数据输入，但这仅仅是对分析过程的补充。客户将从这一改进中受益，因为MRI的设计旨在提高对摩根士丹利投资的公司的风险和机会的把握，这将进一步提高管理下行风险的能力，并增加长期实现复利的潜力。

MRI分析如何实施

每家公司都有一个从A到E的分数，A是可以达到的最高分。为确定该分数，相关PM对每家公司进行识别并记录以下内容：

关键的ESG风险，例如，产品安全或数据安全。
环境、社会和治理的机会，如低碳化或减少废物的技术解决方案。
这些风险或机会对投资的影响

此外，对于有关公司，投资组合经理将确定以下团队商定的普遍风险是否存在低、中或高等级的关注事项，例如：

温室气体（GHG）排放
治理(特别注重管理激励措施)
多样性/文化(董事会、高级管理层、工作人员)
安全(产品、更广泛的劳动力、环境)
数据安全/隐私
税收（透明度、战略、政策、风险等）

他们还将记录关键的行业特定风险，包括可量化的ESG数据，目前包括：

碳税对息税前利润的影响，按100美元/吨二氧化碳计算
Equileap公司出具的性别平等得分
全球正常化税率的影响
Pay X-ray得分（摩根士丹利用于评估管理激励的指标）。

这个过程如何影响投资组合的构建？
ESG因素的性质使得量化其影响具有挑战性。因此，摩根士丹利采用了一系列的方法来将ESG分析结果反映在投资组合中：

在可行的情况下会进行情景分析，例如预测ESG因素对公司增长率、利润或资本支出的影响，以及由此产生的公允价值的变化——例如，模拟消费类大宗商品公司转向更可持续的包装对利润和估值的影响
可能会调整WACC（加权平均资本成本）以反映更高或耕地的风险
除了任何模型或加权平均资本成本的变化外，还可能通过调整仓位规模来反映潜在风险
最后，如果认为MRI评估的ESG风险过高，摩根士丹利可能会选择不投资于候选公司

然而，需要注意的是，高MRI等级并不自动意味着高仓位，而相对较低的MRI等级也不会自动触发减持或撤资。ESG评估是研究过程中的一个重要组成部分，而不是投资决策的唯一驱动力。

MRI方法的优势

它完全由投资组合经理设计和驱动
MRI框架不依赖于第三方评估结果和数据——这些数据仅仅被认为是一种资源。
采用绝对分值而不是行业相关的分值作为评估基准，这有助于比较不同行业的公司，反映了一种自下而上、绝对的、与基准无关的心态。
重点是关键的ESG因素及其对投资论点的影响，而不是勾选每一个可能的（可能是不相关的）方框。
MRI使摩根士丹利能够比较公司，并确定特定领域的领导者和落后者，从而提高了针对性。
MRI是结构化的，但并不教条——MRI的评估结果不用公式来构建，其分数反映了投资组合经理的整体观点。
总的来说，MRI评估过程可以让团队进行讨论和挑战，并随着时间的推移跟踪评估结果的变化。

结论

摩根士丹利的投资管理团队在评估股票并做出投资决策时，会以团队的形式对投资标的公司主要优点和缺点进行辩论。重点关注那些对公司经营资本回报率的长期可持续性影响最大的因素，包括ESG因素。MRI方法加强了这一方法，因为它为长期以来的投资过程增加了更多的结构、参考和完整性，其目的是在全球范围内确定价格合理、管理良好、高质量、具有良好或不断改善的ESG表现，并且具有复利效应的标的公司。

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