从欧洲能源交易所发展看德国商品衍生品市场

碳道小编 · 2019-08-12 07:08 · 阅读量 · 681

摘要:碳排放权市场主要包括分配市场、现货市场(或称拍卖市场)以及衍生品市场,其中分配市场主要承担配额的总量设定和初始分配,主要功能在于创设碳配额;现货市场为配额现货交易的场所,发挥基础价格发现和资源流转的功能;衍生品市场则是面向碳期货、碳期权及其他碳金融衍生品交易的场所,其作用在于进一步深化价格发现、套期保值和规避风险。

2011年欧洲期货交易所Eurex通过并购,成为欧洲能源交易所集团(EEX)最大的股东,从此在Eurex的业务板块上有了商品衍生品交易。

01EEX集团主要成员及业务

1. EEX交易所

EEX交易所主要交易欧洲电力期货和期权、碳排放权、煤炭、航运以及土豆、乳制品等农产品期货期权产品,是EEX 集团的核心成员。

2. EPEX SPOT

EPEX SPOT是德国、法国、英国、荷兰、比利时、奥地利、瑞士和卢森堡的电力现货交易市场,主要交易日内结算或者日前结算的电力现货产品。

3. Powernext

Powernext是为欧洲现货和衍生品能源市场进行设计和管理的交易平台。目前主要负责管理运营EPEX SPOT和PEGAS。

4. PEGAS

PEGAS是由Powernext运营的EEX集团的天然气交易中央平台,为欧洲天然气市场的整合提供了一个统一交易平台,为其成员提供了进入奥地利、比利时、捷克、丹麦、荷兰、法国、德国、意大利和英国的天然气市场的交易接入。PEGAS的产品范围包括欧洲主要天然气中心的现货和衍生品合同,以及跨地点跨时间的价差产品的交易,以及相关期权产品。

5. CLTX

CLTX是EEX集团的亚洲交易中心,接受新加坡政府的监管,主要交易海运、铁矿石、燃料油和化肥等大宗商品期货。其交易通过欧洲商品结算中心(ECC)进行结算。

6. Nodal Exchange

Nodal Exchange是一家位于美国弗吉尼亚州的衍生品交易所,主要为北美大宗商品市场参与者提供价格、信贷和流动性风险管理。

7.欧洲商品结算中心ECC

ECC是欧洲能源及相关产品的中央结算中心。目前,ECC为新加坡的CLTX、欧洲能源交易所(EEX)、EPEX SPOT、匈牙利衍生能源交易所(HUDEX)、匈牙利电力交易所(HUPX)、Norexeco、中欧电力交易所(PXE)、Powernext和SEEPEX提供清算服务。ECC确保了电力、天然气和碳排放的实物结算。

EEX集团目前交易的品种分为能源、环境、工业金属、农产品、货运五大类,详见表1。

02EEX集团市场参与者类别

EEX的市场参与者基本都是机构客户,主要可划分为以下几类,详见表2。

03EEX集团主要交易方式市场构成

EEX集团主要交易品种为碳排放、电力、煤以及天然气。按交易的执行方式可以分为三种。经纪人双边交易是指不需要清算所参与、只通过场外市场中的经纪人双边交易和双边结算;被清算的经纪人交易是指交易由经纪人执行而结算由结算所进行;上述两种交易方式均属场外交易。交易所交易是指交易直接在交易所执行并由结算所进行结算。

由图2中可见,在EEX的核心市场(电力、天然气)内,大多数交易活动都是场外交易。作为交易所集团,EEX通过与场外经纪商的合作,为场外市场提供结算服务,取得了双赢的结果。

04EEX电力交易

1.电力交易的宏观背景

德国的电力市场化改革是在欧盟统一电力市场化改革的推动下进行的。1998年4月德国对电力及天然气产业采用“能源产业法修订案”(简称能源法案,EnWG),使电网运营商从电力产业价值链中独立出来。输电和配电网保持自然垄断,垄断的利润通过联邦网络管理局的政府监管来限制。过网费必须由政府正式批准并公布,过网费在同一个电压等级内和输电距离无关。对于发电企业和电力经销商,政府不再进行直接干预,而是促使发电企业和售电企业通过市场机制的调节来实现电力大宗和零售交易的有效竞争。通过电力市场化改革,消除垄断权,拆分垂直一体化的企业,实行电网接入开放,强化行业内竞争,从而为消费者提供安全、廉价、环保、用户友好、高效的电力供应。随着电力市场化的改革,电力交易变得越来越活跃。

在德国参与电力市场交易的主体有发电商和电力供应商,交易形式有双边交易的场外市场(OTC)和集中竞价的交易所集中交易市场,其中以双边交易市场(OTC)为主,时至今日依然有大约70%的电力交易是通过OTC交易完成的。

EEX作为欧洲电力市场交易平台,为欧洲20个电力市场提供以欧元计价的现金结算期货合约的电力衍生品交易,EEX与集团位于美洲的Nodal Exchange交易所携手在全球电力交易领域排名第一。

2.电力现货市场交易

欧洲电力现货交易所EPEX SPOT市场涉及每年1700千兆瓦时用电量的消费区域,占欧盟综合电力市场的近50%,包括德国/奥地利/卢森堡、法国、英国、荷兰、比利时和瑞士。EPEX SPOT市场分为日前市场和日内市场,交易形式包括竞价交易和连续交易两种。交易产品的单位通常是兆瓦时(MWh)。2017年交易量达到463.7TWh。

(1)日前市场

日前市场是对第二天的用电量进行买卖交易,可以在交易所进行,也可通过场外完成交易。日前交易单位可细分到小时产品,另外也会有一些分段产品,比如基本负荷产品和高峰负荷产品,以及相对特殊的清晨段产品等等。

日前市场组织流程为,市场主体要在前一天的正午12点前提交竞价价格;竞价结果在12:40公布。交易价格按照优先排序的原则以统一出清的方式来确定。日前交易是匿名形式的,中午时段午休不交易。最小交易量为0.1MW,而分段产品的最大交易量为400MW,并且每个市场主体每天最多允许交易100个分段产品。报价范围在-500欧/MWh到3000欧/MWh之间。

根据日前市场交易的小时合同的平均结果,交易所计算出电力指数——Phelix指数,作为电力期货与衍生品市场的对标指数。

(2)日内市场

在日内市场上,市场主体可以在交付电量的当天实时进行交易,交易可以在交易所进行,也可通过场外完成。日内市场为了给市场主体最后增补偏差的机会,通常交易量较少,且交易时间与交付电量时间比较接近,因此采取连续交易的方式。日内市场的一个特别之处就是,市场主体之间可以交易更加细分的产品,通常以15分钟产品和小时产品为主。15分钟产品的出现为电力市场参与者提供了更多在日前市场和日内市场之间套利的机会。

日内市场交易从日内交易的前一天的15点至交付电量的前30分钟,都可以进行交易。其中,从16点开始可以进行15分钟产品的交易。日内交易同样也是匿名且全年中午午休不交易。日内市场与日前市场最大的区别就在于其交易方式及价格形成方式的不同。日内市场的价格是按报价结算的(Pay-as-bid),因此市场上即使是相同的产品也没有统一的价格。交易规则规定的最小交易单位和日前市场一样为0.1MW,报价范围在-9.999欧/MWh到9.999欧/MWh之间。

日内市场的交易机制设计,一是保证了电力供需的平衡,二是弥补新能源的不稳定性,辅助新能源大量上网,从而为新能源的发展提供了市场化的良好环境。

3.电力衍生品市场交易

EEX电力衍生品市场面向欧洲20个主要市场推出丰富的电力期货和期权产品,既可现金结算也可在现货市场进行实物交割,为中长期投资组合优化提供了便利。跨市场差价交易可以在关联的市场区域之间进行。此外,市场参与者还可以注册场外交易。其中,最具流动性的合约为Phelix-DE期货合约。合约有标准合约(月、季度和年)以及短期合约(日、周末和周期货)。交易时间为上午八时至下午六时。2017年全市场电力衍生品成交额为2822TWh。

Phelix-DE期货是指德国市场区域未来交货期的电力现货市场平均价格的金融衍生品合约。Phelix-DE期货可作为基本负载和峰值负载合同。可供交易的合约到期日包括日、周末、周、月、季和年期货。在德国/奥地利价格区域的潜在分割生效之前,由EPEX现货计算的Phelix日基价或Phelix日峰值指数构成Phelix-DE期货基础标的。目前,德国市场区域的参考价格是基于EPEX现货市场区域确定的小时价格。此后,Phelix DE期货将根据德国日前交易的拍卖价格进行结算。市场参与者可以选择在现货市场安排电力的实物交割。

4.电力期货市场与现货市场比较

05EEX碳排放交易

德国作为发达的工业化国家,能源开发和环境保护一直走在欧洲其他国家甚至世界的前列,保护气候、减少温室气体排放的具体指标也列入了其可持发展的总指标体系中,并明确规定了具体的实现时间和目标,在国内全面实施了碳排放权的分配和交易制度。EEX是欧盟最重要的碳排放交易平台。

1.碳排放交易的宏观背景

1997年12月,作为《联合国气候变化框架公约》的补充条款,《联合国气候变化框架公约的京都议定书》(简称《京都议定书》)在日本京都由联合国气候变化框架公约参加国三次会议制定,其目标是“将大气中的温室气体含量稳定在一个适当的水平,进而防止剧烈的气候改变对人类造成伤害”。《京都议定书》要求发达国家在2008至2012年之间整体减少温室气体排放5.2%,要求欧盟带头削减8%的温室气体排放,要求德国的排放降低21%,涉及交通、工业、商业、服务业和居民住户等,年排放总额为99.736亿吨二氧化碳。

为履行这一承诺,德国和欧盟积极协调,采取多种措施积极应对气候变化,并试图走在世界前列。2003年欧盟成员国第九次会议在米兰召开,会议决定施行温室气体排放交易制度,10月13日欧盟发布了《欧盟排放交易指令》,根据指令,欧洲委员会制定“欧盟排放交易计划”,首次设定了二氧化碳排放交易配额。2004年7月8日,德国正式颁布了《温室气体排放交易法》,2005年正式实施排放权制度。

2.碳排放权的核定

按照欧盟规定,其25个成员国无偿取得总排放额度后,总额度再分配给各成员国,各成员国在分配额度内无偿使用。如果成员国超过分配额度,则应向其他成员国购买指标。各成员国将指标再分配给国内企业,如果某一企业在使用过程中超过分配额度,则应向国内其他企业购买指标。

德国联邦环境保护局下设德国排放交易处负责制定全德国的排放规划,以及每年排放权的确定、发放,进行排放交易登记、开户和管理、处罚等。为保障额度分配的公平,2008至2012年的相关法案规定,免费的额度根据德国设备委员会的建议和能源使用设备的效率进行核定。工业设备和年排放二氧化碳低于25000吨的能源使用设备,依据其前期历史平均排放,每年要求降低1.25%的减排额度,其余98.75%是免费的;大的能源设备的额度分配,则要根据设备的历史产出(电和热)和个别产品的排放价值进行计算,使用燃料的转化也需要考虑。设备使用燃料的效率越高,额度削减得越少,但是,使用褐煤发电的州平均只有50%的免费额度,而使用现代无烟煤发电设备则得到82%的免费额度,用天然气发电则得到92%的免费额度。没有历史数据的新设备使用,将以相关设备的标准值进行计算。发电站的免费额度减少到4000万吨,占全部免费排放的9%。

3.碳排放权的交易

目前,碳排放权市场主要包括分配市场、现货市场(或称拍卖市场)以及衍生品市场,其中分配市场主要承担配额的总量设定和初始分配,主要功能在于创设碳配额;现货市场为配额现货交易的场所,发挥基础价格发现和资源流转的功能;衍生品市场则是面向碳期货、碳期权及其他碳金融衍生品交易的场所,其作用在于进一步深化价格发现、套期保值和规避风险。

EEX自2005年开始为碳排放权提供交易服务。如果说欧盟成员国碳排放权的初始分配属于初级市场,EEX提供的碳排放交易市场则可称为二级市场,包括现货交易、期货交易和期权交易,是代表欧盟委员会(European Commission)、25个欧盟成员国以及德国和波兰进行排放额度拍卖的主要平台,每周最多拍卖5天。EEX交易了欧盟碳排放交易90%的年度拍卖额。

4.EEX碳排放产品

EEX的碳排放产品主要包括EUA(欧盟碳排放权)现货合约、EUA期货合约和EUA期权合约。各产品具体情况如下,见表6、表7和表8。

06德国商品衍生品市场的特点和启示

相对于其金融衍生品市场,德国的商品衍生品市场并不发达,也没有具有全球影响力的大宗商品期货产品,但其商品衍生品市场具有其自身的发展特点。近年EEX发展比较迅速,在服务实体经济过程中发挥了较为独特的作用,值得我国借鉴。

1.上市品种紧紧围绕欧盟一体化发展和环境保护等相关政策

上市品种紧紧围绕欧盟一体化发展和环境保护等相关政策,具有比较鲜明的区域品种特色,得到相关政府部门的大力支持,也为EEX的发展创造了较好的政策环境。

2.商品衍生品市场的建立促进了企业的创新发展

能源转型成为当下德国政府实施的最重要的能源政策。提高可再生能源比重、大幅降低温室气体排放是德国和欧盟正在向世界描述的能源转型情景。无论是电力期货还是碳排放交易,都促使企业不断运用新技术进行节能减排,推动了企业创新发展。

3.市场交易机制的设计充分考虑现货市场的发展特点

现货市场与衍生品市场相伴成长,衔接紧密。无论是电力交易还是碳排放交易,都是以现货市场为基础,交易所同时推出并运营现货市场和衍生品市场交易,交易以场外市场双边交易为主,以交易所集中交易为辅,从而满足实体企业个性化的市场需求,使得现货市场和衍生品市场充分发挥各自不同的市场功能。

4.市场参与者结构合理

由于市场交易制度设计与实体企业需求密切配合,使得市场参与者绝大部分为实体企业和机构投资者,市场投机成分较弱,价格波动幅度较小,交易量与实体经济发展相适应。这种市场参与者结构虽然会导致流动性相对不足,但交易所通过做市商制度进行弥补,维持了市场的有效运行。

5.商品衍生品市场充分发挥服务实体经济的作用

商品衍生品市场的发展,为德国乃至欧盟电力市场化改革和节能减排政策的实施提供了市场化的解决机制,客观上也促进了欧盟电力市场和碳排放市场走向统一。

我国经过40年的改革开放,已经成为世界第二大经济体。期货市场经过30年的探索发展,商品期货成交量连续多年成为世界第一,在为实体经济发展和国际贸易服务中发挥了积极的作用。但我国的期货市场还存在许多不足,其中期货市场与现货市场协同性不够,期货市场中现货企业参与度偏低,投资者结构不合理等是期货市场长期存在的问题。我们应当借鉴德国商品期货市场发展特点,在完善我国期货市场功能体系的同时,加快现货市场的建设,促进现货市场与期货市场的对接,促进场外市场的发展,使得我国期货市场更好服务于新时代中国经济的发展。

来源:中期协发布(作者就职于中国期货业协会)

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