值得注意的是，东方园林在融资市场境遇的改善，是伴随着宏观经济层面的变化发生的。

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文｜《中国企业家》记者  王芳洁

8月20日，东方园林公告称，公司已顺利发行一笔12亿元超短融。这家3月前曾因宏观环境在债市遇冷的公司，随着大势回暖，终于再次赢得了市场的认可。

几天以来，东方园林不断披露新的融资信息，包括18日与广发银行签署30亿元综合授信协议，以及16日获得兴业银行10亿元的综合授信额度。

与企业消息同步的是，货币政策结构性宽松的趋势已然形成。8月18日，银保监会发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》（76号文），要求对符合对符合授信条件但遇到暂时经营困难的企业，要继续予以资金支持，不应盲目抽贷、短贷；对于主业突出、公司治理良好、负债率较低、风控能力较强的龙头民营企业，要进一步较大融资支持。

至此，纷扰三月的、对东方园林的质疑，终于有了光明的走向。5月末，东方园林10亿元公司债券发债失利，由此，该公司经营受到广泛关注。人们猜测，若无新血可续，这家龙头企业是否会陷入困境。5月25日起，东方园林停牌。

现在看来，东方园林的节奏并未被打乱。项目回款、银行贷款、债市多个现金流渠道有条不紊，不仅如期偿还所有到期债务，新融资迅速补位，并且经营依旧稳健，8月6日，该公司还披露了半年报。中报显示，今年上半年，东方园林实现营收64.6亿元，同比增长29.67%，归属于上市公司的净利润6.64亿元，同比增长42.04%。

如期偿债    

东方园林发债遇冷，发生在金融去杠杆的大背景下。  去杠杆是一个挤泡沫的过程，当然可以淘汰一些恶性负债的坏企业。但令人担心的是，这种“一刀切”式的去杠杆，无差别的打击，也会误伤一些好企业。毕竟，保持一定的杠杆率，是企业正常运营和持续发展的必要前提。

在此次危机爆发之前，东方园林一直是A股的绩优生，自园林工程到环境治理及危废产业，这家企业一直是生态领域龙头企业，转型和发展也十分平稳顺畅。所以，当突然有一天，人们发现，就连东方园林的债也发不出去了，才会更加错愕，也为这类龙头企业的命运感到担心。有媒体统计，4~12月，东方园林有超过50亿元的债务，需刚性兑付。

但情况远没有大家想的那么糟。据记者从东方园林了解到的情况，6~8月，该公司已如期偿还了所有到期债务。它的资金来自于两个层面，首先是项目回款，三个月来，公司收到的项目回款达25亿元，同比增长近40%。其次，多家银行提供了新增项目贷款、公司续贷和续承，总额约15亿元。

当然，截至2018年末，东方园林仍有20多亿元的到期债务，但看起来压力已经不是很大。和多数有工程类业务公司一样，下半年是东方园林的项目回款高峰期，公司相关人士表示，预计总收款能达到106.71亿元，加上新增的银行授信，应足以维持健康的现金流状况。同时，借助债市信心回暖， 20日，东方园林的12亿元超短融成功发行，融资通道日渐通畅。

东方园林自2015年起，由市政园林转型进入水环境治理产业，后又进入环境治理相关的全域旅游领域。目前二者已构成其主营业务的大部分。根据半年报，上半年，水环境综合治理业务实现营收27.05亿元，占营业收入的比重为41.85%；全域旅游业务实现营收11.62亿元，占营业收入的比重为17.97%。

上述收入结构的形成，与东方园林转型的决心直接相关。过去几年，该公司获取相关项目规模连年上升，其中2017年中标订单金额为715.71亿元,同比增长88.30%。2018年上半年，东方园林并没有因为外界质疑，而停止拿订单，当期累计中标36个项目，总投资额339.48亿元。一种质疑在于，新项目数量大增，会导致公司资金被占压。

记者通过多方了解后发现，实际上上述情况并不显著，更不会对东方园林的资金链造成过大的压力。原因在于，上述项目的投资回收期非常短。首先，东方园林的环境治理类项目净利润率在17%左右，而其资本金率也在相应水平，这就保证了其通过项目回款，就可以快速回收投资成本。此外，该公司的回款周期为三年，节奏为1-7-1-1，即在一年内可回款80%。同时，公司对下游供应商的付款周期为四年，节奏也相对较慢，这样一来，公司的投资回收周期大致可控制在1年以内。

正因如此，水环境治理和全域旅游等业务，至今没有给东方园林造成太大的资金压力，2016年的资金占压为0，2017年也不过8亿元。

货币政策宽松

东方园林不是唯一一个被去杠杆误伤的企业。今年5月，信用债发行规模为3890亿元，环比下跌50%，净融资额由正转为-1200亿元。

数据显示，5~7月，共有180余支信用债推迟或取消发行，总规模约1200亿元，就连一些资信评级AAA的企业，也遇到了东方园林同样的问题，例如云南交投等。但最惨的还是民营企业，以往只有国资背景、政府支持的的企业才能拿到AAA级，而优秀的民企最多评上AA+级，但2季度，AAA债发行规模是AA+债的3倍，东方园林的评级即为AA+。

值得注意的是，东方园林在融资市场境遇的改善，是伴随着宏观经济层面的变化发生的。近日，《人民日报》发表文章认为，持续了三年之久的去杠杆攻坚战宣告进入新阶段，在不知不觉中，我们已经从去杠杆阶段迈入到稳杠杆阶段。7月31日，政治局召开会议，明确提出稳就业、稳金融、稳外贸、稳投资、稳预期。宏观经济基调由“去”变成了“稳”。

而金融监管层最近动作频繁，货币政策结构性宽松的趋势明显，而这个结构性正指向民营企业。例如央行窗口指导，向一级交易商额外提供中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资，对产业类AA+及以上信用债评级按1：1比例，AA+以下评级按1：2给与MLF资金。银保监会则召开了疏通货币政策传导机制做好民营企业和小微企业融资服务座谈会。及至8月18日，76号文出台，更明确了信贷工作提升服务实体经济质效的方向。

一连串的政策带暖了债市。7月来，除发行规模高速反弹到6000亿元外，净融资额不仅由负转正，且快速上升到1219亿。而在8月份，仅截至18日，信用债的发行量已达5200亿元，激增势头不减。

比数据变化更明显的是趋势。从发行量看，5月、6月、7月及可以预见的8月，走出了一条陡升的曲线；从取消发行情况看，7月份只有41只债券取消发行，金额为242亿元，6月份的数据是76只、478亿元，环比降幅均接近50％。

在货币政策结构性宽松影响，民营企业终于渡过了资金寒冬，东方园林、比亚迪、富通集团等企业均于近日顺利发债。

大生态格局

今年上半年，东方园林的营业收入中，有4.82亿元来自危废处置业务，占比7.46%。自2014年低调进入以来，危废处置业务一直是东方园林非常看重的板块，也是该公司构建大生态产业格局中，不可或缺的一部分。

目前，东方园林已经拥有的危废处置项目14个已进入运营期，公司集团取得工业危险废弃物环评批复176 万吨（其中无害化产能62 万吨）。加上处于申请阶段的，总产能为200万吨。经过近5年酝酿，危废产业整体投资与布局已经完成。

东方园林在危废处置产业的战略布局，动机很容易理解。近年来，危废处置市场需求快速上涨。据统计， 2016年，我国工业危废产生量达4,850万吨，并预期以12.0%的复合年增长率持续增长。到2020年，我国工业危废产生量将达7,620万吨，形成千亿级别市场规模。与此同时，这是一个非常赚钱的业务，以东江环保为例，该公司过去几年的毛利率一直稳定在33%左右。

更提振市场信心的是，从中央到地方，政府都越来越重视环保问题，关注的重点也越来越上游，到了最源头的工业废弃物处置上。十三五期间，广东、浙江、福建等省，工业危废处置能力都将增加1.6倍左右。而四川更要达到2016年的五倍。

低调布局5年，东方园林已是危废处置产业的龙头企业。为何拓展速度如此之快，主要是该公司各产业之间有协同效应。因为原先在园林领域积累的品牌与名气，东方园林的河道水系治理业务拓展很快，各地政府都愿意把项目给该公司做。而在河道水系的项目合作中，东方园林很容易将工业危废业务介绍给地方政府。由于危废处理是一项很重要的工作，技术要求也比较高，地方政府也更青睐于大公司和上市公司。

就工业危废领域的发展策略，东方园林采取了自建和并购同步进行。今年上半年，东方园林陆续收购了深圳洁驰科技、江苏盈天化学、吴江太湖工业等多个工业危废处置公司。基于目前的产能，中金公司研究报告预计，东方园林明年有望实现危废利润增量4亿元。

当然，目前200万吨的产能规模，还不能完全体现东方园林在危废处置产业上的底蕴。该公司实际已经完成了1000万吨的产能建设准备，其中200万吨无害化处理，300万吨资源化，200万吨水泥窑协同处理，500万吨驻场服务，最具挑战的人才储备、技术集成、项目拓展及环评许可取得、自有资金的投入均已经在前五年完成，目前已经拥有处置品类最全、对于工业危废全覆盖的130多项专利技术与成熟完善的运营技术团队，首批工厂投入运营后，当年产生净利。

东方园林危废板块项目轻资金、高净利的行业优势明显，受到银行资金与多家战略投资机构的追捧，银行资金与战略投资资金涌入，现金流极其充沛。公司预计，2020年，该产业有望实现20亿元~30亿元净利润，2021年更可达到40亿元~50亿元。当达到稳定期后，危废处置业务将可实现年利润70亿元。

来源：中国企业家杂志